成本几分钱，如何1年狂赚100亿？

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说生意(shēngyì)不好做，没想到2025年，有公司靠卖(mài)卡片一年就能赚100亿元。 日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游向港股递交(dìjiāo)上市申请，其招股书数据格外吸睛：2024 年收入(niánshōurù)达100亿元，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过潮玩界明星(míngxīng)企业泡泡玛特(mǎtè)。 同样(tóngyàng)因为踩上风口而成绩亮眼，但卡游走的却是与泡泡玛特不同(bùtóng)的路。 《中国经济(jīngjì)周刊》记者 郑扬波|摄 泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游却高度依赖非独家IP。一个少而精、做(zuò)深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，什么(shénme)火卖(huǒmài)什么。 截至2024年底，卡游旗下的(de)70个(gè)IP中仅有1个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式(móshì)虽让卡游借热门IP东风快速打开市场，却(què)也暗藏风险。大量IP授权协议将到期，2025年有(yǒu)38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年(měinián)续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋仔派对IP，今年就面临到期(dàoqī)风险。 一张成本几分(jǐfēn)钱的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？ 以经常因为(yīnwèi)被家长吐槽而登上社会新闻版的(de)小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片(kǎpiàn)还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。 更关键的是，这种卡包(kǎbāo)就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套(quántào)版本，会一直更新(gēngxīn)。也就是说，怎么买也买不全。 在销售(xiāoshòu)模式上，与(yǔ)泡泡玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具(wénjù)零售店等渠道销售。2024年，其来自线下(xiànxià)经销渠道的销售收入占比接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济周刊》记者 郑扬波|摄(shè) 从财务表现看(kàn)，卡游堪称“IP印钞机”。招股书(zhāogǔshū)显示，2022年(nián)至2024年，其集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。支撑这一(zhèyī)数据(shùjù)的，是其强大的产品设计与开发能力——招股书披露，公司2022年、2023年及2024年分别推出190个、236个及363个玩具系列(xìliè)。 2024年，卡游集换式卡牌的(de)平均售价为(wèi)1.7元，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则(yuánzé)是成本。 从中金公司研报中对卡游的成本结构成分分析来看，版权费（IP）占16%～18%，而(ér)直接材料成本约为六成(liùchéng)。以此数据估算，一包(yībāo)卡牌的成本中仅有约3毛钱用于(yòngyú)纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在业内看来，卡游的核心竞争力不止于(yú)“多产”，更在于对IP生态的深度运营能力(nénglì)。其产品开发团队与IP运营中心采用嵌入式协作模式，打破了传统(chuántǒng)文创企业的部门壁垒：设计师(shèjìshī)直接参与IP世界观构建，故事策划师深度介入卡面工艺(gōngyì)设计，这种跨部门融合的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键。 为何卡游(kǎyóu)执着于上市？深层原因或许来自两个方面(fāngmiàn)：一方面，其(qí)69个授权IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅近400%，高企的(de)成本倒逼其必须加速(jiāsù)研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马(xiǎomǎ)宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间(kōngjiān)。 然而，卡游上市之路(zhīlù)并不平坦。 最受外界诟病的是，卡游的主要消费群体是小学生(xiǎoxuéshēng)。虽其声称规范未成年人消费行为(xiāofèixíngwéi)，实际效果却不佳。 《中国经济周刊》记者 崔晓萌|摄(shè) 在社交(shèjiāo)媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“花钱抽卡成了小学生(xiǎoxuéshēng)的社交货币”等话题屡上热搜。黑猫投诉(tóusù)平台显示，2025年前三个月，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款等投诉近50起，暴露出消费管控漏洞。如何平衡商业发展与社会担当，也是卡游上市后(hòu)必须面对的关键问题(guānjiànwèntí)。 12位顶级经济大咖的年度(niándù)倾情之作！ 看(kàn)完秒变朋友圈经济课代表！ ????速抢这本(zhèběn)“中国经济通关秘笈”↓↓↓ 微信(wēixìn)值班：周琦 郑扬波